讀《投資為樂》筆記
通脹與貨幣
第79頁解釋了一個公式 MV=PQ
我對於這個公式應用於中國2025年經濟分析，給ChatGPT發出了如下提問：
1 | 經濟活動中有一個公式：MV=PQ 就是貨幣供應量乘以貨幣流通速率，等於物價水平乘以經濟活動總量。 |
原書內容
下面是ChatGPT的回覆
1. MV = PQ 的現實表現與原因分析
經濟學簡式：
M（貨幣） × V（速度） = P（物價） × Q（產出）
問題在於：
在中國（尤其 2023–2025），貨幣供應量 M 的增加，無法有效轉化為 V、P、Q 的上升。
原因是：
✔ 1.1 貨幣沒有流到實體經濟，而是停在銀行體系
中國目前處於：
- 房地產劇烈下行
- 民企投資意願弱
- 居民負債高、消費謹慎
- 地方財政緊張，不敢投資
→ 銀行即使有錢，也沒有願意借的實體企業與居民。
形成現象：
- M（央行投放的基礎貨幣）增加
- 但 V（貨幣速度大幅下降）
- 因此 P（物價）仍然低迷甚至下降
換句話說：
貨幣沒有「流通」，只在銀行帳上空轉。
數據可見：2023–2024 中國貨幣流通速度創下歷史新低。
2. 央行必須投放流動性，因為「不投會更糟」
即使投放流動性不能直接刺激通脹，但不投會造成更大的危機：
✔ 2.1 防止銀行系統 liquidity crunch（流動性危機）
房地產斷供 + 地方債務壓力 → 不良貸款增加
→ 銀行必須保證“資金面穩定”
所以央行大量進行：
- MLF/OMO
- 降準
- PSL（保障房）
- 再貸款工具
目的不是拉動通脹，而是：
避免銀行缺水、資金鏈斷裂、信用收縮惡化。
✔ 2.2 防止通縮螺旋（debt deflation spiral）
如果央行不投放流動性：
- 房價跌 → 抵押物價值下降
- 貸款不良增加
- 銀行收縮貸款
- 企業更不敢投資
- 物價更跌
- 經濟更萎縮
- → 形成通縮螺旋
央行釋放流動性是為了托底經濟，不讓通縮進一步惡化。
3. 流動性主要進了「金融系統」不是「實體經濟」
中國現況：
✔ 房地產下行
銀行不願貸住房開；居民也不願買房。
✔ 民企信心不足
貸款“不敢申請、也不敢投資”。
✔ 國企需求有限
投資週期長、回報率低。
結果：
央行放的錢 → 流入銀行體系 → 以同業存單、債券、貨幣基金形式沉澱。
所以看到：
- 貨幣基金規模創新高
- 國債收益率一路下降
- 銀行資產配置集中在低風險債券
- 實體經濟貸款乏力
→ M 上去了，但 V 下去了。
4. 中國不是經典通縮，是「結構性通縮 + 信用收縮」
2024–2025 的中國並非像日本 1990s 那樣典型通縮，而是：
| 指標 | 2023–2025 現象 |
|---|---|
| CPI（居民物價） | 偏低甚至負增長 |
| PPI（工業品） | 長期負增長（需求不足） |
| 房地產 | 嚴重下行 |
| 信用擴張 | 斷崖式下降 |
| 企業信心 | 低 |
| 貨幣速度 | 歷史新低 |
問題不是貨幣不夠，而是信心不足 + 資產負債表收縮。
5. 所以央行為什麼在通縮期還放水？
一句話總結：
因為中國的通縮不是「錢太少」造成的，而是「錢不流動」。
央行投放流動性，是避免信用鏈斷裂，而不是為了推升物價。
更簡單的說：
- 不是「貨幣不足」
→ 而是「貨幣流不到該到的地方」。
央行做的是：
- 防止系統性金融風險
- 避免通縮螺旋
- 保持銀行體系流動性合理充裕
- 為房地產軟著陸提供底部支撐
- 保障地方政府和國企基本融資能力
6. 若用 MV=PQ 思維：具體數值上發生了什麼？
大致趨勢：
- M 上升（央行放水）
- V 大幅下降（企業與居民不敢借、不敢花）
- P 持平或下降（通縮壓力）
- Q 增速低（經濟活動疲弱）
因此：
M 的上升完全被 V 的下降抵消，使得 P × Q 沒有明顯上升。
這就是為什麼：
即使央行放水，也看不到通脹。
7. 未來的風險與走向
如果政策不改變，未來 2–3 年仍會有以下風險：
- 低通脹甚至輕度通縮持續
- 房地產長期低迷
- 居民與企業資產負債表去杠桿
- 貨幣速度難回升
- 央行需要持續投放流動性托底
- 實際利率偏高，打擊民企投資
→ 類日本化 + 中式版本的去杠桿周期。
